作家｜任彩茹

裁剪｜乔芊

参与外卖大战的三家公司中，好意思团最晚发出一季度财报，但给出了最超预期的"减亏"效果。

2026 年一季度，好意思团杀青收入 910 亿元，同比增长 5.6%，基本妥当预期。亮点在于诡计弃世的大幅收窄，由上季度的 161 亿元减至 65 亿元，其中最受关爱的中枢土产货贸易，诡计弃世从上季度的 100 亿元减少到 20 亿元，彰着好于投行预测的 40-45 亿元。

功绩提振下，6 月 2 日港股开盘后，好意思团盘中最大涨幅 8%，遣泄气稿，报 85.25 港元 / 股。

值得关爱的是，本季财报中好意思团还更新了两个环节的收进口径：

一方面，将"商品销售收入"单列，主要来自食杂零卖业务（以小象超市、快驴为主）以及药品、酒类等其他自营零卖业务。财报称，这一变化是为了反应零卖业务的政策要紧性。这部分收入正本属于"其他职业及销售"，单列之后，小象超市的增长势头会更容易跟踪；

另一方面，将正本的"佣金收入"和"在线营销职业收入"吞并，以"商家职业收入"的策画进行呈现。此举带来的终结是，take rate、商家告白投放意愿等更难直不雅推测，到店与到家业务各自的情况进一步变得迂缓，双线的竞争态势也更难不雅察。

好意思团收入申诉式样的变化（自 2026 年一季度起）

财报口径的变化，不息反应一家公司最真正的政策意图。这方面，好意思团在昔时几年有屡次调养，2022 年一季报，好意思团取消败露餐饮外卖的 GTV，疫情带来的花费施展之变被部分隐去；同庚二季报，好意思团将餐饮外卖、到店酒旅以及新业务三部分收入分项，调养为中枢土产货贸易和新业务两部分，外卖与到店业务的畛域启动迂缓。2023 年启动，好意思团对年度活跃商家、用户数以及年交往笔数也不再败露。

回头来看，宏不雅环境的变化、竞争敌手的冲击，一次次重塑和修正了好意思团。

一位好意思团东谈主士告诉 36 氪，2025 年外卖大战初期，一些中高层处治者屡次对内暗示"环球要放下手上的所有边幅，全力职业竞争。"自 2025 年四季度傍边启动，好意思团里面的导向变得更明晰，即不再关爱所有商场的订单份额，将更多资源投向对高价值用户的争取、以及利于经久竞争力的事情上，一些此前停驻的、职业于用户和商家体验优化的边幅也随之被重启。

至少从历史施展来看，在最为浓烈和危急的竞争中，好意思团反而不得不重新疑望我方的上风及舛错所在，明确要什么、不要什么，进而回到"作念正确的事"的轨谈上。投资东谈主徐新也曾指出好意思团赢下千团大战的原因，"其时行业里遍及虚报数据，但王兴的竞争敌手跟我说王兴不会这么。好意思团除了忠诚对用户好，即是找到了‘三高三低’（高品性、高效率、高技术和低客单、低资本、低毛利）这个生意的实质。"

如今，好意思团在到店竞争上也施展出相通意味。财报后的电话会上谈及与抖音的竞争时，CFO 陈少晖以为，到店业务的实质逻辑不是流量驱动，"竞争会产生一些杂音"，并暗示，好意思团的到店业务利润率短期内将保抓富厚，经久有回腾飞间。

01 外卖大战来到拐点，夏日后将见分晓

外卖 UE（单元经济效益）的转正情况，是商场对好意思团、阿里、京东三家的集体之问。

现在来看，好意思团的减亏效率更高。一季度，好意思团中枢土产货贸易弃世 20 亿元，仅是预期弃世额的一半。王兴暗示，近几个月，好意思团一方面牢固了市步地位，另一方面扩大了与敌手的 UE 差距，"要是竞争归来感性，Q2 的 UE 将会比 Q1 有权臣晋升，但下半年的 UE 晋升仍将取决于竞争环境的演变情况。"

减亏旅途上，好意思团依赖的是订单结构的改善以及运营才气的上风。知情东谈主士称，在补贴岑岭期，好意思团与竞争敌手在订单量上一度接近平开，但在 GTV 份额上，好意思团外卖遥远保抓 60% 以上的份额。

在补充电话会上，好意思团处治层提到，餐饮外卖业务在 4 月、5 月已杀青小幅盈利，二季度能否杀青合座转正，将取决于 6 月的施展。值得安适的是，进入 6 月份，时逢 618 大促和寰宇杯等要紧节点，与 4-5 月比拟，包括外卖在内的即时零卖商场的竞争烈度、补贴力度皆会发生变化，但现在从各方表态来看，浓烈经由简略率不会再如旧年夏日一般。

阿里在 3 月份便建议了即时零卖业务的盈利蹊径图——保管 2028 财年即时零卖合座交往领域破万亿元的标的，展望 2029 财年即时零卖业务板块将杀青合座盈利。一朝行业合座进入利润树立阶段，好意思团在运营效率上的上风便值得期待。但步地能否在行将到来的二季度便企稳，仍取决于好意思团、阿里两边是否能给与刻下的商场份额时势。

对好意思团而言，杀青可抓续、高质料的逐日 1 亿单即配订单，仍然是其经久标的。

外卖业务的导向和念念路明确之后，好意思团在到店业务上濒临的竞争似乎更毒手。第一季度，好意思团到店酒旅的 GTV 同比增长 10%+，收入增幅为中高个位数，利润率 20%+。但随同 3 月份抖音推出"抖省省" App，到店团购的竞争正在加重。摩根士丹利在研报中称，"到店酒旅业务存鄙人行风险。"

在抖省省这片新阵脚上，百家乐2026世界杯中国官方下载抖音再度使出了流量与补贴两大用具。一方面，抖音 App 如今合法肆为抖省省 App 拉新，在抖音的"团购"页面，险些所有商品皆将"去抖省省买"放在了最显眼的走漏位，独一再多点击一步，才有"平直购买"的选项，且抖省省的价钱均低于平直在抖音购买的价钱。

用户进入抖省省 App 后，每个商品皆会在首屏页面表明"平台补贴 xx 元"。以"鱼你在通盘"的一份套餐为例，好意思团的价钱是 25.9 元，抖省省的价钱则是 23.4 元。但品牌和商家不息会在套餐内容中作出细节差异，比方好意思团在套餐中提供的主菜选项会更多，或是在双拼套餐搭配中，价值更高的"鲜虾蟹籽云吞"在好意思团平台的数目会更多。

抖省省与好意思团的价钱对比（左为抖省省，右为好意思团）

商家不会废弃好意思团这个老到渠谈，但也无法对抖音的流量坐视不睬。QuestMobile 数据走漏，终结 2026 年 5 月 10 日，抖省省日活跃用户照旧接近 1600 万。

与外卖访佛，好意思团在一定经由上废弃了"价钱战"属性强烈的订单，将资源投向高质料增长和利润，同期坚硬地参加品类推广和商场渗入率。职业零卖、低线商场，被好意思团视为创造增量的阵脚。

以职业零卖为例，王莆中在 2025 年 6 月就曾暗示，"咱们在线下看到的，除了卖东西的门店除外，其他大遍及皆是职业零卖的门店，这是一个巨大的疆土。"包括健身、好意思发、推拿、医好意思等在内，这部分商场的线上化经由低，比拟餐饮而言，其居品更非标，交往的信息壁垒也更高。如今，好意思团通过为非标的"期间东谈主"建立数字档案等式样，晋升职业零卖的数字化经由。

在到店团购商场，抖音无疑是"要紧方"，但好意思团并非全然的"看护方"，而更像所以我方确信的方法要紧增量商场。陈少晖称，好意思团本年在到店团购上将专注两件事：在中枢品类中强化竞争上风，以及在行业不景气的情况下，为商家打造更好的数字基础要津。处治层关于到店利润率也施展出信心，称短期内能够保管富厚，经久将回升。

02 小象超市上牌桌，好意思团向新一代零卖公司靠近

好意思团财报将收入申诉式样改革后，小象超市的走势愈加透明。它看成自营零卖的代表、前置仓的统统头部玩家，自己在好意思团里面的存在感就已直线上升。

从功绩来看，尽管有"好意思团优选"被关停的影响，一季度，好意思团新业务的收入仍杀青 270 亿元，同比增长 21%，诡计弃世收窄至 21 亿元。就最新拆出的收入分项而言，新业务的商品销售收入同比增长 40.7%，小象超市孝顺了最主要的增量——小象超市前置仓如今已遮盖 55+ 城市，自有品牌居品的占比也有大幅增多。

一位好意思团东谈主士告诉 36 氪，不管开仓数目如故政策定位，"标的弘大"是小象超市现在的导向，它被视为好意思团里面当下的第一增长业务。

王兴在财报后的电话会中对小象超市的功绩赐与了充分且全地点的细目，称该业务 2025 年杀青了突出康健的 GTV 增长，权臣卓著了所有行业，最近加速了推广按次，其自有品牌（PB 商品）在销售额中的占比也越来越大。

他同期也谈到对零卖业务的意会，"即时零卖的未来增长将由多种模式驱动，既需要 3P（第三方商家）模式、也需要小象超市这么的 1P（平台自营）模式。"放眼经久，小象超市业务"有明确的盈利蹊径"，其标的是保管低个位数的利润率。

站在这个变化的时点，咱们重新梳理好意思团的零卖体系，其面向 C 端的零卖业务主要漫衍在两处——中枢土产货贸易的"好意思团闪购"，新业务食杂零卖板块的"小象超市"、"吹法螺猴"等，"叮咚买菜"在收购落定后也将由食杂零卖团队进行整合。

其中，好意思团闪购以 3P 模式为主，在原先整合线下小店的基础上，正服从鼓动更具品牌感的"品牌官旗闪电仓"的推广；而好意思团自营的松鼠便利、歪马送酒同属好意思团闪购。据咱们了解，歪马送酒行将冲破 2600 家，北京施展较好的直营店单月利润轻便在 10-20 万元；松鼠便利自 2022 年开出首店后，现在已累计遮盖 79+ 城市，本年开仓标的是旧年数倍。

财报数据走漏，一季度中枢土产货贸易的"商品销售收入"同比增长 96.0%，这一策画侧面反应了好意思团自营的医药、歪马送酒和松鼠便利的迅猛增势，但其 29.83 亿元的收入领域与新业务板块的 179.89 亿元仍有较大差距，尚不可担起领域重担。

如今，大公司间的即时零卖竞争从餐饮外卖转向非餐的零卖品类。阿里重申即时零卖的领域标的，好意思团将小象超市政策提级、收购叮咚买菜，皆是在为此作念准备。

即时零卖的好意思好蓝图里，零卖公司与互联网公司的畛域正在消融。2026 年 2 月 3 日，零卖公司沃尔玛的股价冲破 125.47 好意思元 / 股，市值迈过万亿好意思元大关（遣泄气稿其市值回落为 9135 亿好意思元），在此之前，万亿好意思元俱乐部中的公司大多为科技公司。

线上业务的振奋发展、对 AI 运用的积极尝试，成为沃尔玛股价大幅高潮的主要驱能源。投资处治公司 Logan Capital Management 称，"沃尔玛处治层极具远见，他们不仅将沃尔玛定位为零卖商，更将其重新界说为一家科技公司。"而中国商场在这方面的施展昭彰更为先进，险些算是沃尔玛近几年线上业务增长的"讲明"。

如今，传统零卖巨头、互联网科技大公司，正在零卖领域产生更大错乱。新一代的零卖商例必要更具方便性、兼具科技属性百家乐2026世界杯中国官方下载，这是好意思团一直在强调的"零卖 + 科技"定位。至少从现在来看，好意思团是最连合未来零卖公司的其中一家。