智谱港股献艺「世界板」式颠簸；MiniMax 败露 A 股上市引导备案。

作家｜连冉

裁剪｜郑玄

5 月 29 日，智谱在港股市集献艺了一场顶点行情，股价在午后一度飙升 23.18% 至 1993 港元，总市值冲破 8810 亿港元，顷刻杰出小米集团，踏进中国科技公司市值第四位。

但是仅半小时后，其股价出现断崖式下降，最低触及 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。

归拢天，MiniMax 与中信证券签署上市引导契约，5 月 30 日，证监会官网公示引导备案材料，MiniMax A 股 IPO 进度看重启动。

图片开始：中国证监会官网

这意味着，继本年 2 月智谱增聘国泰海通与中金公司共同引导科创板上市后，「中国大模子双雄」将在 A 股市集再次会师。

01

港股半年：

两家中国模子公司，交出了怎样的答卷？

本年纪首，智谱和 MiniMax 前后登陆港股。

1 月 8 日，智谱 AI 以 116.2 港元刊行价挂牌，首日收涨 13.17%，公开认购逾额 1159 倍。次日上市的 MiniMax 证据更为火爆，刊行价 165 港元，首日收盘大涨 109%，公修复售部分获 1837 倍逾额认购，刷新连年港股 AI 新股记录。

上市后，两家公司股价所有狂飙。智谱在短短四个多月内最高飙升至 1993 港元，最大涨幅跳动 16 倍，一度杰出小米成为中国市值第四高的科技公司。MiniMax 通常证据不俗，死心 5 月 29 日，较刊行价累计涨幅跳动 400%。

两家公司的快速高涨，既受益于专家 AI 高潮的不绝，也与港股市集的特殊结构关系。智谱和 MiniMax 均以极小比例刊行股份，畅达盘稀缺性推高了股价。

5 月 22 日，恒生指数公司秘书将两家公司同期纳入恒生科技指数及恒生概述指数，彭博测算展望分辨有望引诱约 510 亿、最高 470 亿港元南向被迫资金流入，这一音问进一步刺激了股价高涨。

但是，5 月 29 日智谱的剧烈颠簸，也为市集敲响了警钟。当日智谱早盘一度暴涨 23% 至 1993 港元创历史新高，但午后约 14:30 倏得高台跳水，半小时内从 1993 港元跌至 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。

这场顶点颠簸是多重压力网络开释的效力：上市以来 16 倍的涨幅积贮了多数赢利盘，网络出逃；7 月上旬行将迎来基石投资者网络解禁，智谱原有畅达股本至极稀缺，解禁落地将大幅扩容畅达筹码，稀缺性溢价缩小的预期提前发酵；恒生指数纳入的利好已被市集提前消化；再加上 Anthropic 融资带来的神气提振快速消退，市集运转再行谛视智谱过高估值与基本面之间的差距。

死心 5 月 29 日收盘，智谱总市值 7111.20 亿港元，较刊行价累计涨幅 1273%；MiniMax 总市值 2634.54 亿港元，百家乐ios较刊行价累计涨幅 409%，两者收支 4476.66 亿港元，智谱市值是 MiniMax 的 2.7 倍。

02

大模子长跑：两条路子，归拢个战场

大模子是一场需要握续参加数年以上的马拉松。

智谱和 MiniMax 选拔先港股后科创板的旅途，实质上是为了在这场漫长的工夫武备竞赛中获取握续的弹药复旧。

就在 5 月 28 日，好意思国 AI 巨头 Anthropic 秘书完成 650 亿好意思元 H 轮融资，投后估值达 9650 亿好意思元，杰出 OpenAI 成为专家估值最高的 AI 初创公司。硅谷正在给头部公司无尽的估值和无尽的弹药，这种本钱参加强度是中国公司短期内难以企及的。

图片开始：视觉中国

往常一年，OpenAI、Anthropic、xAI 险些都获取了接近「无尽供弹」的本钱复旧。模子检修、推理算力、顶级算计东说念主才、Agent 生态、专家家具扩展……这些事情都需要握续参加，何况参加范围还在不停上升。

客不雅来说，中国大模子公司与国际顶尖水平仍有较着差距。

Anthropic 年化运营收入已冲破 470 亿好意思元，而智谱和 MiniMax2025 年全年营收分辨仅为 7.24 亿元和 5.43 亿元东说念主民币。但这并不虞味着中国公司莫得契机。

本年春天爆发的「龙虾热」（OpenClaw）已陶冶证：只好模子材干作念得可以，大略跟上行业发展的设施，也曾可以获取至极可不雅的增长。

OpenClaw 的出现，实质上编削了模子的消费边幅。往常，大模子更多是聊天家具。一次对话，消费几十到几百 Token 就敷裕了。但 Agent 格式下，一次复杂任务可能触及长链路推理、网页检索、器具调用、代码履行，Token 消费动辄数百万以至数千万。

模子进入了「任务驱动」期间，价值运转由「回话材干」转向「履行材干」。这也意味着，只好模子材干进入可用区间，就会被快速放大到的确出产场景中。

从业务路子来看，智谱和 MiniMax 走出了不同的路，且都在龙虾热中找到了我方的位置。

智谱依托清华大学的工夫布景，强硬走工夫生态路子，专注于通用大模子研发和企业级 MaaS 职业。

在龙虾热爆发后，智谱赶快推出了 GLM-5-Turbo ——一个从检修阶段就针对龙虾任务中枢需求进行专项优化的基座模子，要点增强了器具调用、教唆罢免、长链路履行等智能体必备材干。同期，智谱发布了 AutoClaw（澳龙）器具，大幅镌汰了普通用户部署龙虾的工夫门槛，

这些布局赶快滚动为实实在在的业务增长。2026 年一季度，智谱在 API 调用订价累计上调 83% 的情况下，调用量反而暴涨 400%，竣事了颠倒的「量价都升」。死心 3 月底，智谱 ARR（年度往常性收入）已冲破 2.5 亿好意思元，其中云霄 API 收入占比从 2024 年的不及 10% 擢升至 26.3%，毛利率也从 3.3% 大幅擢升至 18.9%。

MiniMax 则选拔了运用驱动的路子，更真贵 C 端家具的修复和用户体验。在 OpenClaw 生态中，它的 M2.5 模子凭借性价比与器具调用材干，在修复者平台中快速增长，成为被平凡调用的国产模子之一。

最新数据表露，MiniMax 举座专家用户范围约 3 亿，超 70% 营收来自国外市集；职业的专家企业和修复者客户数已超百万，较半年前增长 5 倍；往常两个月 ARR 竣事跳动 100% 的增长，刻下已跳动 3 亿好意思元。

两条路子在不同阶段各有上风。智谱的企业级路子毛利率更高，客户结构更踏实；MiniMax 的 C 端路子用户基数更大，专家化进展更快。而 " 港股 + 科创板 " 的双本钱平台，将为两家公司将来的工夫迭代和业务扩展提供充足的资金保险。

* 头图开始：视觉中国

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